荣耀的必答题。

作者｜何简

编辑｜张文

封面｜英雄本色

从华为独立 5 年之后，荣耀终于站在了上市敲钟的大门前。

据中国证监会网站披露，荣耀已于 6 月 26 日取得上市辅导备案，中信证券担任辅导机构。接受具有主承销资格的证券机构进行上市辅导并通过验收是 A 股 IPO 的必经程序。上市辅导期至少 3 个月，亦有部分公司历经数年。

根据备案报告，荣耀的上市辅导期预计共 9 个月，计划在明年一季度完成辅导计划并向当地证监会申请辅导验收。此后，荣耀还需经过 IPO 申报、审核等环节。按照这个时间点乐观估计，荣耀最快或将在 2026 年年内完成 IPO。

只是当下对于荣耀来说，很难称得上是一个 IPO 的好时机。

倒不是因为资本市场的不景气。今年 A 股 IPO 市场逐渐活跃，尤其是类似于荣耀这类新科技属性的公司更受热捧。比如 6 月份登陆科创板的影石创新，上市首日股价一度暴涨接近 300%，市场热度可见一斑。

关键在于荣耀自身——这家公司在经历了一次低谷逆转之后，再度陷入销量低迷期，下滑速度之快堪称自由落体。根据 IDC 数据，去年第一季度荣耀手机市场份额尚且位居国内第一，到了年底就已经下滑至第五位，今年第一季度更是跌出前五，彻底沦为了 Others 阵营，和已经卖身的魅族坐在一桌。

5 年前荣耀独立时，管理团队尚能平稳过渡，但这种稳定却没能保持到 IPO 前夜。执掌荣耀超过十年的灵魂人物、公司 CEO 赵明于年初突然离职。新任 CEO 李健上台之后，公司管理团队从上至下密集换血，调整幅度之大在整个荣耀历史上都堪称罕见，几乎可以用“边开飞机边换引擎”来形容。

新任 CEO 李健为荣耀讲述的新故事是 AI。他对称荣耀的新定位是“AI 终端生态公司”，未来 5 年将投入超百亿美金助力生态建设。手机厂商们都乐意讲述与 AI 生态有关的故事，华为、小米、OV 莫不如是，甚至就连魅族也喊出过“AI 终端”的口号。

当下横在荣耀面前最致命的难题仍然是销量，这将直接关乎他们 IPO 的成败。荣耀新任管理层在一个月前对外称，随着新品正常发布和组织架构调整完成，他们有信心在下半年重回市场前三。

这也是荣耀在 IPO 之前必须达成的目标。

必须上市的荣耀

5 年前从华为正式独立开始，IPO 之于荣耀就不是一个选择题，而是必答题。

你很难用一家普通创业公司的概念来理解荣耀。与华为分割之前，荣耀已经是一个年出货量超 4000 万部、员工人数超 8000 人的成熟公司，国内销量甚至一度拳打小米，脚踢苹果。用前 CEO 赵明的话说，荣耀就是“中国最大的创业公司”。

它的独立也是不得已而为之。在华为面临芯片制裁的艰难时刻，想要让荣耀存活下来，只能彻底切割。2020 年 11 月，深圳国资与 30 余家荣耀代理商、经销商组成的深圳市智信新信息技术有限公司成为了荣耀的新股东，华为不再持有任何荣耀股份。

据此前财新报道称，华为剥离荣耀时的交易金额约为 2600 亿元。面对这样一家体量巨大的公司，投资方们想要收回成本，似乎也只有上市一条路可选。

独立后的荣耀一直在为上市做准备。过去 5 年，荣耀至少完成了 5 轮融资，先后将电信运营商、供应链合作伙伴乃至第三方投资机构纳入股东阵营，包括中国移动、中国电信、京东方、基石资本等公司等都成为荣耀的股东。工商信息显示荣耀的股东数量已多达 23 家。不过，占据荣耀绝对话语权的仍然是深圳国资。

很难说荣耀自身有多么缺乏资金。国产手机厂商们并不像互联网公司们有那么大的资金压力，现金流充沛，资金雄厚，OPPO、vivo 等步步高系公司至今也未有公开融资。荣耀的这些融资动作更多还是为了多元化股权结构，拉拢更多不同的投资方入局，核心目的仍然是为了上市。

荣耀的管理层也从不避讳谈论公司的上市计划，一直对外强调上市是荣耀既定的战略方向。赵明也多次在采访中对外强调，荣耀将会适时推动上市流程。

过去几年，也不断有媒体猜测荣耀到底将会以何种方式推进上市。由于国资占据主体，外界多认为荣耀最终仍会选择登陆国内市场，猜测焦点仅在于通过借壳方式还是 IPO。

或许是为了打消外界的疑惑，2023 年，荣耀正式对外发布公告，明确将通过首发上市即 IPO 方式推动公司登陆资本市场。2024 年下半年，荣耀开始启动股份制改造，于当年 12 月 28 日正式宣布股改完成。

按照此前中国证监会披露的荣耀上市辅导的备案报告，荣耀此次辅导共分为三个阶段，每阶段为期三个月，最后节点为明年 3 月。

如若一切顺利，荣耀最快将于明年一季度之后进入 IPO 申报环节，最快或将于 2026 年年内完成 IPO 上市。

但这仅是乐观估计下的情况。作为参考，今年 6 月成功登陆上交所科创板的影石创新，早在 2020 年 7 月就完成了辅导备案登记，2020 年 10 月向上交所科创板递交 IPO 申请材料，但此后又因种种原因陷入停滞。到最终证监会正式批准影石创新 IPO 注册，已经是 2025 年 2 月。

IPO 前的剧烈震荡

公司上市前往往要保证团队与业绩的稳定与增长，很少有公司像荣耀这般在上市前临阵换帅，甚至连公司的发展方向都发生了战略性的调整。

今年 1 月，就在荣耀完成股改后不久，关于荣耀前 CEO 赵明离职的传闻密集传出，引发外界诸多猜测。彼时荣耀先后两次对外辟谣，称赵明离职消息不实。

直至 1 月 17 日，荣耀正式对外发布公告，称赵明因个人原因辞去公司董事、CEO 等相关职务，董事会决定由李健接替赵明开展工作。荣耀对外称，赵明为荣耀的发展和壮大作出了不可磨灭的贡献。

赵明于当日在公司内网发布告别信，称选择放手和离开荣耀，是他人生当中做出的最艰难的决定。“过去 10 年，荣耀几乎就是我生活的全部。”

赵明是荣耀成立以来的绝对灵魂人物。他自 2015 年起就开始担任荣耀 CEO，亲身经历了荣耀从品牌独立运作、与华为分割到逆势成为国内市占率第一的完整过程。某种程度上，他之于荣耀就类似于余承东之于华为手机，在消费者心目中牢牢绑定不可分割。

赵明的能力也有目共睹。2020 年荣耀完全从华为剥离之后，次年上半年市占率一度低至 3%，但仅仅半年时间过去，荣耀市占率就从低点逆袭，在当年第三季度重回中国手机市场前三。根据 IDC 数据，2024 年第一季度荣耀市占率高达 17.1%，出货量同比增长 13.2%，市场份额位列国内第一。

IDC 报告

赵明也继承了余承东在营销上的长处。大模型问世以来，AI 逐渐成为各家手机厂商发力的重点，但最出圈的或许还是赵明用 AI 一句话点咖啡的营销。去年 10 月的荣耀 Magic 7 发布时，赵明为了演示手机上最新搭载的 YOYO 智能体功能，在发布会上 AI 一次性下单了 2000 杯咖啡，惹得多家瑞幸接连爆单，成功登上微博热搜。

赵明在告别信中也对荣耀去年的成绩不吝赞美，称 2024 年公司完成了利润、奖金预算目标，收入、销量达成率也不错。他的股票还在公司，期待 2025 年荣耀更上一层楼。

但 2025 年的荣耀很难称得上是“更上一层楼”。IDC 发布的今年第一季度中国智能手机市场报告中，荣耀已经从去年同期的排名第一，一路下滑至掉出前五阵营，沦为榜单中的 Others。同期，包括荣耀、魅族等在内的 Others 市占率同比下滑 14%。

今年上半年，荣耀仅仅只发布了两款机型，包括一款旗舰折叠屏手机以及一款定位主打大电池的户外手机。二者均非当前手机市场上走量的主流机型，很难在销量上有所建树。与之对应的是，今年上半年国内手机市场一共发布了 59 款新品。

管理层的动荡是上半年荣耀节奏停滞的主要原因之一。赵明离职的同时，包括荣耀中国区 CMO 姜海荣、荣耀中国区销售部部长郑树宝等多名高管陆续离开。

4 月份开始，李健在荣耀内部发起了一场名为“雄鹰计划”的人员调整计划，对全国 29 个省级区域负责人、中国区六大核心职能部门负责人等采用“重新竞聘上岗”的方式进行调整。

一个月后，荣耀内部调整完成。据媒体报道，荣耀 39 个中国区关键岗位主管中，多达 45%的岗位负责人有所调整，荣耀海外多个大区负责人也相继发生变动。

华为手机的重新回归也对荣耀销量造成一定影响。在华为离开手机市场的几年中，荣耀一度被消费者们视作是华为手机的替代选择，二者在系统、服务以及经销网络上也多有重合。但在华为重新回归手机市场并发力鸿蒙生态之后，荣耀很难再吸引到这部分消费者。

新人的新故事

接替赵明担任荣耀 CEO 的李健同样出身于华为体系。公开资料显示，李健于 2001 年加入华为，2017 年任华为公司监事会成员。2021 年 7 月，李健加入新荣耀，先后任管理团队核心成员、副董事长、董事、人力资源部总裁等职务。李健曾有多年的海外市场经验，不少媒体用“华为悍将”来形容他。

荣耀 CEO 李健

今年 3 月的世界移动通信大会上，李健首次作为荣耀 CEO 公开亮相。第一次登台，他就对外宣布荣耀将从手机制造商向全球 AI 终端生态公司的转型计划，称之为“荣耀阿尔法计划”。未来 5 年，荣耀将投入 100 亿美元与全球合作伙伴共建 AI 设备生态。

李健试图对外展示出一个不同于赵明时期的新荣耀形象，他在首次接受国内媒体采访时就不断强调，“我个人不想打造任何人设，真实不应是人设，而是底色。”用他的话说，“把人品做好、人做好、事做好，这个组织才能够更好的为公司服务。

李健格外强调组织建设的重要性。他用了一个所谓的“雪山模型”来阐述荣耀的组织治理，包括“高高的山”“长长的坡”“宽宽的河”以及“厚厚的雪”等四个不同板块，看起来颇具哲学意味。在他看来，所有的问题最终都是组织问题， 此刻的荣耀更需要重新激发组织的战斗力。

今年上半年荣耀从上至下的调整或许只是李健组织调整的序幕。今年 5 月份的媒体群访中，他将荣耀今年一年都视作是公司的调整期，称将通过一年时间的调整来为明年及更长时间积蓄力量。

至于荣耀的未来，李健认为是 AI。他认为当前的手机市场处于存量竞争的红海状态，已经无法实现以前 10%、20%那样的高速增长，而 AI 仍处于蓝海时期，未来终端的形态也会被 AI 改变，他们要勇于探索。

在李健对荣耀“AI 终端生态公司”的定位下，过去半年荣耀花了更多力气来探索包括机器人在内的新方向。公司内部新设立的新产业孵化部涵盖了具身智能实验室、具身数据实验室、交互安全实验室、动力总成实验室、仿生本体研究实验室等多个不同方向的探索。李健还对外发布了一个名为“全球百万雄鹰计划”，称要面向全球招募 10 个技术领军人才、100 名销售精英、1000 名优秀毕业生、10000 名荣耀用户体验官。

李健称，“任何公司在不同阶段都会有不同增长曲线，荣耀作为 AI 终端生态公司，我们也将会打造第二、第三乃至更多增长曲线，机器人只是其中一个尝试。”

这些关于 AI 的探索都可以看作是荣耀在 IPO 前向市场讲述的新故事，但在有限的时间内，当前市场衡量荣耀的唯一指标还是销量。无论李健如何对外强调他不再关注数据和图表，也无论荣耀如何改造让宇树机器人实现 4m/s 的跑步速度，当前荣耀更确切的归类仍然是手机厂商。

就像马斯克已经一再重申特斯拉已经是一家人工智能+机器人公司，而不是汽车公司，但特斯拉的股价仍然被每季度的特斯拉汽车销量所影响。

荣耀的估值似乎也已经受到了销量下滑的影响。按照此前市场上流出的荣耀去年底 Pre-IPO 轮 2000 亿元的估值来看，已经较最早从华为剥离时的估值缩水不少。

好在荣耀下滑的销量已经有了改善的苗头。荣耀在今年 5 月发布的 400 系列手机中，重新找回了它擅长的中端性价比路线。今日，荣耀对外宣布 400 系列全球累计激活量突破 100 万台，打破了近三年荣耀手机激活量最快破百万的纪录。

荣耀 400 系列

只是留给荣耀调整的时间已经不多了。按照目前的辅导计划来看，荣耀最快将于明年第一季度完成辅导验收。上市辅导验收工作完成函的有效期为 12 个月，荣耀须在规定时限内进行 IPO 申报。

也就是说，接下来一年的市场表现，将直接衡量荣耀 IPO 的成败。