（来源：华泰证券研究所）

重点新游上线通常提供较好的抗周期属性。网易4-5月即将上线《七日世界》和《冰汽时代》；腾讯头部游戏定档时间相对偏后，但25年头部游戏储备更加丰富。4月22日，腾讯游戏发布会定档多款新游，本周也开启《无畏契约》手游和《王者荣耀世界》预约。Bili《三谋》S7赛季于4月12日启动。1Q国内iOS端游戏流水同比提升2.8%（ST数据），春节期间《王者荣耀》和《和平精英》玩家数量和流水均呈现较好增长。25年游戏行业获得更多政策支持，①4月国务院在《加快推进服务业扩大开放综合试点方案》中指出，“发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条”；②教育部新增游戏艺术设计本科专业，有利于行业人才长期培养。

AI重塑游戏生态：从开发提效到运营升级

AI在游戏领域的赋能已初显成效，并正稳步落地：AI可辅助游戏皮肤制作并推动付费率提升，同时AI在陪伴、互动、平衡等方面的应用日益深化，可降低游戏门槛并显著增强玩家体验，助力用户规模扩张，例如《王者荣耀》的助手“灵宝”已经深度融入局内交互。开发端，AI引擎已覆盖3D建模、剧情生成、关卡设计等功能，大幅提升开发效率，例如混元3D大模型结合一站式AI创作平台，可将传统3D角色制作周期从5-10天缩短至分钟级，我们判断未来发展将聚焦于两大方向：①底层建模效率的持续优化；②重塑开放世界模型，即AI可基于玩家行为，实时调整虚拟世界的内容和规则。

1Q国内游戏收入平稳增长，腾讯25年游戏储备丰富

据SensorTower数据，1Q25国内游戏iOS端市场收入达193.1亿元，同比提升2.8%，其中1月、2月、3月分别变动+23%、-9%、-4%，春节期间流水增长拉动明显。1Q国产游戏版号发放数量为362个（1-3月分别为123、 110、129个），较去年同期增加29个；进口版号25年从季度改为月度批次，1-3月分别发放13、3、5个，版号数量整体维持较高水平。腾讯《无畏契约》手游于4月21日开启官网正式预约，PC版年化流水目前已超过《英雄联盟》。腾讯未来重点产品还包括《洛克王国：世界》《王者荣耀世界》等。《暗区突围：无限》定档4月29日上线，作为已在移动端验证成功的玩法，建议关注其后续流水表现。

网易《七日世界》定档4月24日，B站《三谋》S7流水近三季新高

网易2款新游《七日世界》和《冰汽时代》将会在4月24日和5月分别上线。《七日世界》手游将于4月24日上线，目前预约量已超3000万，其PC版上线时曾登陆Steam畅销榜第二，凭借帕鲁like题材在全球引发广泛热度，我们认为游戏有望突破生存游戏的小众赛道边界。网易未来重点储备还包括《无限大》和《命运：崛起》。B站《三谋》S6赛季于4月11日结束，Sensor Tower预估赛季总流水较S5提升6%。S7赛季于4月12日启动，玩家对“阵营对抗”、“镜像战法”等全新玩法和地图反馈积极，截至赛季前8天总流水较S6提升26%，为近三赛季新高。

任天堂发布Switch 2，Roblox推出Cube 3D AI工具

任天堂于4月2日发布Switch 2，在屏幕、内存、GPU方面较上一代均显著提升。全新主机手柄新增C键可开启实时交流和共享屏幕等社交功能，磁吸式手柄可实现鼠标化操作丰富游戏玩法。Switch 2性能达到PS4级别，满足大部分3A游戏配置要求，首发游戏出现《Cyberpunk2077》等大作。Roblox推出Cube 3D AI生成模型，利用原生3D资产训练，实现文生3D功能，进一步降低开发者创作门槛，提升UGC游戏开发效率及质量。

风险提示：游戏行业市场竞争加剧；行业监管加剧，版号发放收紧。

日本出台游戏消费税政策，出海厂商或有所承压

4月1日起，日本正式实施针对数字平台的消费税新规，即通过特定平台提供电子服务的非本土企业，若借助平台完成交易，将由平台运营商代为征收消费税。目前纳入税收义务的平台包括苹果App Store、谷歌Google Play、任天堂Nintendo eShop及AWS Marketplace等。作为全球第三大游戏市场，日本税制变化将挤压出海厂商利润空间，我们认为在全球贸易政策日趋复杂的背景下，游戏出海路径或面临边际收紧，建议持续关注主要国家在数字服务税方面的政策演绎。

网易Q1复盘：①英雄射击新游《界外狂潮》创新性地引入卡牌策略博弈，3月7日上线后初期跻身Steam畅销榜Top 15，然而第三周排名及在线人数均出现下滑（截至4月22日在线人数降至约1万，不及此前《漫威争锋》等同类产品），整体用户反馈为玩法缝合感较重、数值设计和操作手感有待改善；②1月上线的《燕云十六声》手游表现相对稳健，Gamelook估算其首月流水约2.5亿。尽管该作经历多轮延期，最终双端发行策略下成效较佳，游戏亮点为武侠题材下精细的网状叙事和卓越的美术呈现。

B站《三谋》复盘：《三谋》S6赛季于2月22日开启，根据Sensor Tower数据统计，尽管新赛季初流水较S5赛季同比有所下滑，但是在赛季后半段起流水逐步回升，最终预估S6赛季总流水较S5增长约6%。《三谋》S7赛季已于4月12日开始，推出“阵营对抗”、“镜像战法”等全新玩法和地图，玩家反馈积极，Sensor Tower数据显示S7赛季前8天累计流水较S6增长26%，超过S5达到近三个赛季新高。

海外游戏：任天堂发布Switch 2，Roblox推出3D AI生成工具

Switch 2新增社交功能，全新手柄丰富游戏玩法。任天堂于4月2日发布Switch 2，并宣布于6月5日正式发售。新一代Switch在屏幕尺寸、分辨率、内置存储方面均有所提升。Switch 2搭载7.9英寸LCD屏幕（上一代6.2英寸），支持1080P、120FPS、HDR显示，TV模式下支持4K，内置存储提升至256GB（上一代32GB）。主机手柄实现诸多升级，核心亮点包括：①右侧手柄新增C按钮，可一键打开Game Chat模式与同伴实时交流并共享屏幕。②Switch 2 Joy-Con2升级为磁吸手柄方便拆卸，手柄垂直放置在桌面上可实现鼠标化操作，首发现场演示了打高尔夫等动作。我们认为社交功能有望提升用户粘性并提升online会员收入，手柄鼠标模式则进一步丰富游戏玩法，为玩家带来更有趣的游戏体验。

Switch 2综合性能已达PS4水平，满足主流3A游戏配置需求。我们选取GPU每秒浮点运算速度以及内存读写速度作为参照指标进行比较，Switch 2性能已经基本接近PS4 Pro水平。当前PS系列已基本实现新老主机兼容，PS4已能满足大部分游戏运行需求。鉴于Switch 2性能与PS4接近，我们认为其已具备运行主流3A游戏能力。此次Switch 2首发游戏中出现了《Cyberpunk2077》等对配置要求较高的游戏，侧面印证了Switch 2性能。

Roblox推出Cube 3D AI工具，加快UGC创作飞轮。Roblox作为UGC游戏平台，开发者利用平台自身搭建的开发工具设计游戏，而生成式AI有望进一步降低开发者创作门槛，提升游戏开发效率和质量，拓宽玩家群体，进一步激活UGC生态。Roblox于3月GDC 2025大会上宣布推出并开源Cube 3D模型，用户可以通过输入文字指令生成3D模型，未来将支持图生3D功能。与通过图片和重建方式生成3D模型不同，Roblox利用自身丰富的原生3D数据进行训练，通过3D资产标注预测下一个形状，同时使得生成对象和当今游戏引擎均兼容。用户可以通过AI助手生成3D网格模型，再充实其纹理和颜色。

SPARK2025腾讯游戏发布会：新游荟萃

4月22日腾讯举办25年SPARK游戏发布会，多款新游PV亮相，常青游戏亦宣布重大版本更新计划。①常青游戏方面，《金铲铲之战》和《英雄联盟》宣布将会着重改善用户体验和玩家痛点；②新游方面，重点游戏《王者荣耀世界》、《无畏契约》手游将在本周开启预约，《暗区突围：无限》国服端游定档4月29日，《地下城与勇士：卡赞》表示将尽快完成本地化模块优化后上线国服，《胜利女神：新的希望》亦定档5月上线。

电竞方面，25年11月KPL总决赛将首次在鸟巢举办，赛事在年轻用户群体中影响力广泛，有望带来可观的用户流量；重点游戏数据方面，《无畏契约》端游国服同时在线人数已稳定突破200万。

1） 游戏行业市场竞争加剧，重点游戏公司流水产生一定下滑；

2） 行业监管加剧，版号发放收紧，新游迭代推出不及预期，影响公司游戏流水长期稳定性。

研报：《1Q游戏抗周期性凸显，腾讯新游发布会亮点纷呈》2025年4月23日

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