近日，集换式卡牌龙头卡游再次递交港股招股说明书。 2024年，卡游营收超100亿元，同比增速达到277.78%，营收体量已经与泡泡玛特接近。

在奥特曼、小马宝莉、《哪吒2》等IP的加持下， 卡游凭什么能靠一张成本不到一毛钱的卡牌，重启港股IPO？

小小卡牌

撑起公司八成以上营收

在介绍卡游这家公司的主要业务前，先向大家科普下什么是“谷子”。它其实是 英文“Goods”（周边产品）的谐音，指的是各种动漫、游戏等周边产品。最早是二次元圈内对动漫、游戏IP等周边产品的别称。

90后小时候收集的三国卡，可以说是较早的“谷子”

而“谷子经济”，就是由年轻人的“吃谷”（购买谷子）热潮发酵而来。

作为谷子经济正统玩家代表之一，如今受00后甚至10后热捧的卡牌、吧唧（徽章）等谷子，正是卡游的核心产品。

虽然卡游目前的产品包括集换式卡牌、文具、人偶等，但其主要收入仍来自于“谷子”——集换式卡牌。

以数据为例， 2022年卡游的收入为41.31亿元，其中集换式卡牌的收入达到39.3亿元，贡献了95.1%的营收。2023年及2024年，集换式卡牌的收入占比有所下降，但仍保持在80%以上。

为什么作为“谷子”的集换式卡牌，能支撑起卡游这家公司八成以上营收？

这就得提到谷子产品的灵魂——IP。对于各类谷子产品而言，一个拥有超强国民认知度的IP，是产品能够成功大卖的先决条件。卡游很早就意识到了IP的重要性。

2018年，卡游推出基于奥特曼授权IP的首个集换式卡牌系列，正式启动实质性的业务运营。截至2024年年末，卡游拥有包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南等在内的69个授权IP，以及卡游三国自有IP。

靠着奥特曼、火影忍者、名侦探柯南、蛋仔派队等知名IP，卡游推出的卡牌风靡小学生群体。

今年年初，随着电影《哪吒2》爆火，卡游推出《哪吒2》联名卡牌，90后、00后、10后争相排队抢购，线下渠道也出现上货、抢货、断货、补货的循环。

过度依赖外部IP

卡游能上市成功吗？

仅有一张手掌大小，印着哪吒、敖丙卡通形象的卡片，二手市场上竟能炒出最高10万元的天价。频频因“天价小卡”出圈的卡游卡牌，凭什么能成为国内“谷子经济”的受益者？

以卡游最具代表性的奥特曼IP为例，这些卡牌上印有各式各样的奥特曼系列角色形象，标注有攻击力、战力等数值，并根据稀缺性分为不同等级。此外，因卡牌销售带有盲盒性质，消费者需购买拆开后才能知道自己抽中的卡牌。

据央视《财经调查》2024年报道，孩子们只对稀有卡牌感兴趣，拆出来的其他中卡位、普卡随手就扔掉。孩子们近乎疯狂地花钱抽卡， 甚至出现了家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌，仍未能集齐的极端案例。

参加奥特曼卡牌比赛的小学生

2023年6月 《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

卡游显然也注意到了这些消费现象以及出台的新规。因此，在此次更新的招股书中，卡游提到，其主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。

在具体改进措施上，卡游会每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但卡游同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。这就会导致没有较强自控力的孩子，随时能够在上学放学路上顺手一抽。

卡游目前面对的另一个棘手问题还有IP。

卡游的核心IP中，奥特曼、小马宝莉均已续期4次，且都将于2029年到期；叶罗丽、火影忍者、斗罗大陆动画、IPA均续期两次，分别于2033年、2027年、2026年、2026年到期。蛋仔派对则将在2025年到期。

到2024年底，卡游共有70个IP。其中69个为授权IP，仅一个自有IP，即2023年4月推出的首款卡游三国原创IP产品。截至2024年12月31日，卡游三国主题产品的累计商品交易总额约为2.94亿元，贡献有限。

总的来看， 卡游的自有IP占比太低，业绩高度依赖非独家授权IP，同时五大IP主题又贡献了绝大部分收入，业绩的集中度比较高，这为其后续发展埋下了不确定性。

来源：橙柿互动·都市快报